评论:警告迹象表明即将出现的错位是不可避免的

Channel NewsAsia · 市场分析 · 07月02日
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Nouriel Roubini说,债务比率比1970年代高得多,宽松的经济政策和消极的供应冲击为未来几年滞胀债务危机的根源奠定了基础。

尽管美国经济正走在强劲复苏的道路上,但许多雇主在填补职位方面遇到了困难,导致工资上涨,进而导致通货膨胀

纽约:今年4月,我警告说,今天极端宽松的货币和财政政策,再加上一系列负面供应冲击,可能会导致1970年代的滞胀-高通胀与衰退并存。

事实上,今天的风险甚至比那时还要大。

毕竟,发达经济体和大多数新兴市场的债务比率在1970年代要低得多,这就是为什么滞胀历史上与债务危机没有关联的原因。

如果说有什么不同的话,那就是20世纪70年代的意外通胀以固定利率抹去了名义债务的真实价值,从而减少了许多发达经济体的公共债务负担。

相反,在2007 - 2008年金融危机期间,高债务比率(私人和公共)导致了严重的债务危机-因为房地产泡沫破裂-但随后的衰退导致了低通胀(如果不是完全通缩的话)。

由于信贷紧缩,总需求受到宏观冲击,而今天的风险则在供应方面。

因此,我们处于1970年代滞胀期和2007 - 2010年期间最糟糕的时期。

债务比率比1970年代高得多,宽松的经济政策和消极的供应冲击的组合有可能助长通货膨胀而不是通货紧缩,为今后几年滞胀债务危机的根源创造条件。

目前,宽松的货币和财政政策将继续助长资产和信贷泡沫,推动缓慢运行的火车失事。

我们该怎么做呢?

警告信号已经在今天的高市盈率、低股本风险溢价、膨胀的住房和科技资产以及围绕特殊目的收购公司(SPAC)、加密部门、高收益公司债务、抵押贷款债务、私人股本、模因股票和失控的零售日交易的非理性繁荣中显现出来。

在某个时候,这种繁荣将在明斯基时刻达到高潮-突然失去信心-而紧缩的货币政策将引发萧条和崩溃。

但与此同时,助长资产泡沫的宽松政策将继续推动消费物价通胀,为下一次负面供应冲击到来时的滞胀创造条件。

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天然气价格通胀

这些冲击可能来自保护主义抬头;发达经济体和新兴经济体人口老龄化;发达经济体移民限制;制造业向高成本地区转移;或全球供应链巴尔干化。

更广泛地说,在气候变化和COVID - 19大流行正在推动各国政府进一步自力更生之际,中美脱钩有可能分裂全球经济。

此外,对关键基础设施日益频繁的网络攻击以及对不平等现象的社会和政治反弹对生产的影响也是如此,宏观经济破坏的配方也是完整的。

中央银行能有什么不同吗?

更糟糕的是,央行实际上已经失去了独立性,因为除了将巨额财政赤字货币化以防止债务危机,它们别无选择。

随着公共和私人债务的飙升,它们陷入了债务陷阱。

随着未来几年通胀的上升,各国央行将面临两难境地。

如果它们开始逐步取消非常规政策并提高政策利率以抗击通胀,就有可能引发大规模债务危机和严重衰退;但如果它们维持宽松的货币政策,就有可能出现两位数的通胀-以及下一次负面供应冲击出现时的严重滞胀。

投资者将密切关注美联储(Fed)总裁杰尔姆 鲍威尔的评论,此前美联储发布了上调利率的预测

但即使在第二种情况下,决策者也无法防止债务危机。

发达经济体名义上的政府固定利率债务可以被意外通胀部分抹去-正如20世纪70年代所发生的那样-但以外币计价的新兴市场债务却不会。

其中许多政府需要违约并重组其债务。

与此同时,发达经济体的私人债务将像全球金融危机后那样不可持续,其相对于更安全的政府债券的利差将飙升,引发违约的连锁反应。

高杠杆企业及其鲁莽的影子银行债权人将首先倒下,其次是负债累累的家庭和为它们提供资金的银行。

政府破产了吗?

可以肯定的是,如果通胀意外上升,而央行仍处于拐弯处,实际长期借款成本最初可能会下降。但随着时间的推移,这些成本将被三个因素推高。

首先,更高的公共和私人债务将扩大主权和私人利率的利差。其次,不断上升的通胀和不断加深的不确定性将推高通胀风险溢价。第三,不断上升的痛苦指数-通胀和失业率之和-最终将需要一个"沃尔克时刻" 。

前美联储主席保罗 ·沃尔克(Volcker)在1980 - 1982年间上调利率以应对通胀,结果是美国出现了严重的双底衰退和债务危机,拉丁美洲失去了十年。

前美联储主席保罗 A . Volcker于2015年6月8日在纽约举行的新闻发布会上讲话.路透/ Mike Segar /档案照片

但如今全球债务比率几乎是20世纪70年代初的三倍,任何反通胀政策都会导致萧条,而不是严重衰退。

在这样的条件下,央行如果这样做就会受到谴责,如果不这样做就会受到谴责,许多政府将处于半破产状态,因此无法拯救银行、公司和家庭。

全球金融危机后欧元区主权和银行的厄运循环将在全球范围内重演,也将吸走家庭、公司和影子银行。

从目前的情况看,这种缓慢运行的列车残骸似乎不可避免。

美联储最近从极端鸽派转向大多鸽派的立场并没有改变。至少自2018年12月以来,美联储一直处于债务陷阱中,当时股市和信贷市场崩盘迫使其在COVID - 19爆发前整整一年扭转了紧缩政策。

随着通胀的上升和滞胀冲击的逼近,它现在甚至陷入了更大的困境。

欧洲央行(ECB)、日本银行(Bank of Japan)和英格兰银行(Bank of England)也是如此。上世纪70年代的滞胀将很快应对2008年后时期的债务危机。

问题不在于是否,而在于何时。

Nouriel Roubini是Roubini Macro Associates的首席执行官和Atlas Capital团队的首席经济学家。

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